日本株展望

株主優待目当ての投資の困った側面 - (page 2)

ZDNet Japan Staff 2015年12月10日 11時20分

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2010年日本航空破たんで、優待目当て投資の問題が浮き彫りに

 「優待目当ての投資は良くない」例として有名になったのは、破たん前の日本航空だ。日本航空は、株主に対して航空運賃が正規料金の半値になる株主優待券を配布していた。

 日本航空は、かつて国営企業つまり「親方日の丸」企業だったので、「まさか破たんすることはないだろう」と、財務内容を見ずに優待目当てで投資していた個人投資家が多数いたことが知られている。

 破たん後に再生して再上場した現在の日本航空(9201)は、財務内容も収益力も回復し、魅力的な投資対象になっていると思われる。ところが、破たん前の日本航空は、財務内容に重大な問題を抱えていた。窪田氏は、日本航空の破たん時にファンドマネージャーをやっていたが、当時の日本航空は実質債務超過であったことから、投資不可リストに入れており、投資することはなかったという。

 「実質債務超過」とは、自己資本が実質マイナスということだ。当時、表面上、自己資本はプラスだったが、開示されている財務諸表の注記事項をきちんと見れば、退職給付債務(年金)の積み立てに大きな不足があり、差し引きすると、実質債務超過であったことが分かっていた。

 また、LCC(低運賃の航空会社)の新規参入で、世界的に航空会社の経営は悪化しており、米国では大手航空会社の経営破綻が相次いでいた。元「親方日の丸」企業だったからというだけで、信頼することはできない状況だったと思われる。

 さらに、ジャンボジェット機のリース契約にもかなりの含み損があり、財務内容を見れば、投資対象として不適切だったことがわかる。

赤字でも株価堅調な日本マクドナルドHLDG(2702)の謎

 まずは、日本マクドナルドの業績と株価の推移をご覧いただきたい。

日本マクドナルドの業績推移


(出所:同社有価証券報告書および決算短信、▲は赤字)

日本マクドナルドの過去4年の株価月足:2012年1月~2015年12月(9日まで)


 日本マクドナルドの苦戦が続いている。過去4年間で業績は大きく悪化し、今期は大きな赤字を計上する見込みだ。ところが、株価を見ると、不思議なことに堅調だ。特に、大きな赤字を計上する2015年に株価が上昇しているのは「謎」と言われている。

 日本マクドナルドにはとても魅力的な株主優待制度がある。そのため、個人投資家の保有が多いことで知られている。不祥事や業績悪化で株価が下がる時、個人投資家から優待狙いの買いが入るので、株価が大きく下がらないですんでいるという見方もある。

日本マクドナルドの株主優待内容


(注:優待食事券1冊に、バーガー類、サイドメニュー、ドリンクの無料引換券が6枚入っている)
(出所:同社HP)

 年2回、株主優待を実施。毎年6月末と12月末に株主名簿に氏名が記載されている株主に対して、以下の通り優待食事券を配布。

 機関投資家は、不祥事(期限切れ鶏肉使用や異物混入)が続き、業績が悪化していく銘柄の株価を上昇させながら買っていくことはあまりない。業績が悪化していても、株価があまり下がっていない日本マクドナルド株に窪田氏は、今はまったく投資魅力を感じないという。

 窪田氏個人はマクドナルドのハンバーガーは好きだというが、今は他の好配当利回り株に投資して、受け取った配当金でマクドナルドに買い物にいった方がよいという。

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