日本株展望

日経平均を1000円高や900円安にするのは誰か? - (page 2)

ZDNet Japan Staff 2016年02月17日 11時07分

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先週は日経平均リンク債のノックインが下げを増幅した

 本連載で何回か、海外ヘッジファンドや産油国のソブリンウェルスファンドが、下値で執拗(しつよう)にに日本株を売ってきていることを報告してきた。先週の日経平均急落にも、外国人の売りはある程度関与しているだろう。

 ただし、先週、日経平均を1万5000円割れまで下落させた売りの主役は外国人ではなく、国内の手口であった可能性がある。国内で大量に販売されていた日経平均リンク債がノックイン価格にヒットしたことに伴う売りが、日経平均先物に大量に出ていたようだ。

 日経平均リンク債の仕組みをきちんと説明すると長くなるので、ここではごく簡単に結論だけ述べる。日経平均リンク債は、通常の円建て債券に日経平均のプット(売る権利)の売りを付加したものだ。ノックイン価格(プットが行使される価格)まで日経平均が下がらない限り、高い利回りが得られる債券となるが、ノックイン価格まで日経平均が下がると、元本が棄損する仕組みとなっている。

 いろいろなパターンの日経平均リンク債が販売されているので、ごく典型的な例を説明しよう。例えば、日経平均が2万円の時、日経平均が1万5000円まで下がらない限り、年率4%台の高い利回りの出る日経平均リンク債が発売されたとする。日経平均が1万8000円になっても、1万6000円になっても、このリンク債の償還元本は棄損しない。年率4%の高い利回りも得られる。

 ところが、日経平均が1万5000円(ノックイン価格という)以下に下がると、このリンク債に仕組まれているプットが行使され、リンク債の償還元本が棄損する。プットが行使されることに伴い、リンク債を仕組んでいた証券会社から、日経平均先物にヘッジを外すための売りが出される。

 このような日経平均先物の売りは、日経平均リンク債がノックイン価格に近づくにつれて増加する。2月8日週、日経平均が500円安になっても600円安になっても、下げの勢いが落ちずに、むしろ売りが増えていった局面があったのは、日経平均リンク債にからんだ売りが出ていたためと考えられる。

 専門用語が多いため、上記の説明がわからなかった方は、以下、太字部分だけ頭に入れていただきたい。

 日本では、最近、ノックイン価格が1万5000円から1万6000円台に設定されている日経平均リンク債が大量に販売されていた。日経平均リンク債がノックイン価格に近づくと、日経平均先物に売りが増える仕組みとなっている。
最近、日経平均が1万5000~1万6000円台で推移している間、リンク債がらみの先物売りが大量に出た。それが、下げ局面で、下げを増幅する役割を果たしたようだ。

日経平均の乱高下が続く見込み

 日経平均リンク債にからむ乱暴な売りは、徐々に収束しつつあると推定される。ただし、相変わらず、海外要因に伴う外国人投資家の乱暴な売り買いは、続く可能性がある。相場が落ち着きを取り戻すまでに、今しばらく時間がかかる可能性がある。

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