日本株展望

外国人投資家に今の日本株がどう見えるかを考える

ZDNet Japan Staff 2016年11月17日 11時26分

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今日のポイント

  1. 外国人から見ると、日本株は世界景気敏感株である。円建て日経平均は急反発したが、ドル建て日経平均はほとんど上がっていないので、世界景気の改善が続けば、外国人の買いがさらに増える可能性がある
  2. 日本株の短期的な動きは、先物を使ってすばやく動く海外ヘッジファンドが決めている。裁定買い残の変化に海外ヘッジファンドの売買動向が表れている
  3. 原油価格が上がったので産油国の売りは出にくくなった

 これら3点について楽天証券経済研究所長兼チーフストラテジストの窪田真之氏の見解を紹介する。

「彼(敵)を知り、己を知れば、百戦して危うからず」

 孫子の兵法に出てくる名言だ。孫子の兵法には、戦いに勝つための知恵が書かれている。窪田氏は日経平均の短期トレードにも役立つと考えているという。短期トレードで重要なのは売り手と買い手の力関係の分析だ。トレードに勝つには、力関係を冷静に見極めることが必要だ。

 日経平均の短期的な動きを支配しているのは外国人だ。外国人が売っている時は日経平均は下がり、外国人が買っている時は日経平均は上がる傾向が顕著だ。したがって、冒頭の孫子の言葉は、以下のように読み替えて使うことにする。

 「外国人投資家の動向を知り、自らのリスク許容度がわかっていれば、百戦して危うからず」

 今日は、外国人投資家から今の日本株がどう見えているかについて解説する。

外国人投資家の気持ちを知るには、ドル建て日経平均の動きを見る必要がある

 外国人投資家は原則、保有するドルを円に転換してから日本株を買っている。日本株を売った時は、売却代金(円)をドルに転換する。外国人は、保有するドルを増やすために日本株に投資しているわけだ。

 外国人投資家にとっての日本株のリターンには、日本株の騰落率(円建て)だけでなく、日本株を保有している期間のドル円為替の動きも含まれる。日本株を買ってから円高(ドル安)が進むと、外国人投資家は為替差益が得られる。逆に、円安(ドル高)が進むと、為替差損が発生する。

 したがって、外国人にとっての日本株のリターンを見るには、ドル建て日経平均の動きを見る必要がある。ドル建て日経平均はドルで日経平均に投資する外国人にとってのリターンが表れている。

日経平均とドル建て日経平均の動き比較:2015年12月末~2016年11月16日

日経平均とドル建て日経平均の動き比較:2015年12月末~2016年11月16日
(注:2015年末の値を100として指数化、楽天証券経済研究所が作成)

 上のグラフを見ると、外国人投資家にとっての「日経平均のリターン」は、日本人にとってのリターンとは大きく異なることがわかる。注目したいのはグラフ上に赤矢印で(1)、(2)とつけたところだ。そこで、外国人がどのようなことを考えているか、以下で説明しよう。

(1)2016年2~4月

 日経平均の低迷が続いたが、円高が進んだためにドル建て日経平均は大きく反発した。外国人の気持ちは「日経平均が暴落する前の1月に売りそびれた。だが、円高が進んだためにドル建て日経平均は大きく反発し、元に戻った。円高で日本経済はこれから悪化が見込まれる。今のうちに日本株を売っておこう」

 事実、5~6月も外国人はしつこく日本株を売ってきた。日本人が「ここまで大きく下がってしまったら、もう売らない」と思っている間に外国人がどんどん下値を叩いて売ってくるのが驚かれた。外国人投資家は、円高によって為替差益が得られるので「今からでも日本株を売っておこう」という気持ちになりやすいことを理解する必要がある。

(2)2016年10~11月

 日経平均が急反発しているが、円安が進んだためにドル建て日経平均は上昇していない。多くの外国人は、日本株の持ち高がアンダーウェイト(基準ウェイトよりも少ないこと)になっていたと推定される。

 日本株アンダーウェイトの外国人の気持ちは「日経平均が急反発する前の9月に買いそびれた。だが、円安が進んだためにドル建て日経平均は上がっていない。円安で日本企業の利益モメンタムは回復するならば、日本株を買った方がいいかもしれない」

 「ここまで大きく上がってしまったら、買いにくい」という気持ちに日本人がなりやすいタイミングで、外国人は「日本株(ドル建て)はまだ上がっていない」と考えていることを理解する必要がある。

 なお、外国人投資家にはいろいろな種類がある。ここでは、ごく一般的なグローバル投資ファンドを運用している外国人投資家の気持ちを代弁したつもりだ。為替ヘッジしながら日本株に投資する外国人、日経平均先物を使ってすばやく動くヘッジファンドなどは、別の感覚を持っている。

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