日本株展望

為替の行方と新しい中小型株指数に注目

ZDNet Japan Staff 2017年03月31日 11時38分

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今日のポイント

  1. 「トランプ・スランプ」(政策期待の後退)を主因とする米ドル下落(円高)はいったん一巡か。相関性が高い日米実質金利差から見て、ドル円は115円前後に値を戻していく可能性
  2. 米景気は成長を持続。3月の消費者信頼感指数は2000年以来、約16年ぶりの高水準。雇用情勢の改善で、2010年初からは約1600万人の雇用を創出。米利上げトレンドは続く見込み
  3. 投資魅力の高い銘柄群で構成されるJPX日経中小型株指数に注目。資本効率を重視したROEや営業利益累計額などで銘柄選別。関連ファンド設定は構成銘柄の株価を下支え

 これら3点について楽天証券チーフグローバルストラテジストの香川睦氏の見解を紹介する。

日米実質金利差から見てドル円はやや下げ過ぎか

 先週来、「トランプ・スランプ」(Trump大統領の政策に対する期待の後退)による米ドル安が主導した円高で日経平均は下落したが、米国債券市場でのポジション調整(買戻し)も一巡し、為替は落ち着きを取り戻しつつある。特に、ドル円を支えているとされる「予想実質金利(5年物国債利回りー期待インフレ率)」の日米金利差とドル円の連動性は高く、2009年以降の相関係数は「0.88」だった(図表1)。

 同金利差は3月に約1年ぶり高水準を付けた後に下落。センチメントの悪化がドル売りに拍車を掛け、実質金利差の縮小以上にドル円が下落した感がある。最近の実質金利差とドル円の相関から見ると、ドル円は115円前後に回復しても不思議ではないことがうかがえる。今後、米政府の税制改革、景気見通し、追加利上げへの期待が盛り返せば、日米実質金利差が再び拡大に向かい、ドル円が徐々に回復していく可能性がある。

図表1:日米の実質金利差とドル円相場の推移

日米の実質金利差とドル円相場の推移
出所:Bloombergのデータをもとに楽天証券経済研究所が作成(3月30日)

米景気の堅調と追加利上げは続きそう

 中期的な観点で、米国債利回りや実質金利の上向きイメージを支えるのが、米景気の堅調である。

 図表2は、米消費者信頼感指数(カンファレンスボード発表)と非農業雇用者総数(米労働省発表)の推移を示したグラフだ。28日に発表された3月の消費者信頼感指数は125.6と2000年12月以来、約16年振りとなる高水準となった。その背景として、雇用情勢の改善が挙げられる。非農業雇用者総数は、2008年に発生した金融危機以降、2010年まで減少した約800万人を2014年に取り戻し、その後はさらに約800万人(総計では約1600万人)を増やしてきたことが挙げられる。

 米連邦準備制度理事会(FRB)のFischer副議長は28日、米連邦公開市場委員会(FOMC)参加メンバーの予測中央値で示された「今年(2017年)あと2回の利上げ」について、「おおむね適切」「私自身の予測でもある」と述べた(CNBCとのインタビュー)。追加利上げが実施されるのは、外部環境が落ち着く中、米国景気が上向いている証しといえそうだ。

 米国内総生産(GDP)の約7割を占める個人消費支出を支える消費者信頼感の改善は、先行き景況感の改善と期待インフレ率を上昇させやすく、早晩、米国債の利回り上昇につながる(=日米金利差は拡大しやすい)可能性が高いことに留意したい。

図表2:米国の消費者信頼感指数と非農業雇用者総数

米国の消費者信頼感指数と非農業雇用者総数
出所:Bloombergのデータをもとに楽天証券経済研究所が作成(2017年3月時点)

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