日本株展望

ハトなの? タカなの?--イエレン議長の真意つかめず右往左往

ZDNet Japan Staff 2017年08月31日 11時03分

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今日のポイント

  1. イエレンFRB議長の真意がつかめない。ハト派メッセージとタカ派メッセージを両方出している
  2. 8月はハト派メッセージに反応してドル安(円高)が進んだ。9月19~20日のFOMCで金融引き締めに打ち止め感が出るとさらなる円高も。引き締め継続が強調されると円安転換が見込まれる

 これら2点について、楽天証券経済研究所長兼チーフストラテジストの窪田真之氏の見解を紹介する。

ハト派イメージをふりまきながら、タカ派政策を進めてきたイエレンFRB議長

 米連邦準備制度理事会(FRB)の「イエレン議長はハト派(金融引き締めに消極的)」とメディアにたびたび報道されてきた。実際、議長に就任当初はハト派トーンで話すことが多かったと言える。

 ところが、実際にイエレン議長がやったことは、金融緩和からの出口戦略を着々と進めるタカ派政策だったことがわかる。

 まず、米国がどのように金融政策からの出口戦略を進めてきたかを、ドル金利の動きとともに簡単に振り返ってみよう。

米金融緩和「出口戦略」の進展とドル金利<10年・1年>の動き:2012年1月~2017年8月(30日)

米金融緩和「出口戦略」の進展とドル金利<10年・1年>の動き:2012年1月~2017年8月(30日)
  1. 2013年5月:バーナンキショック
     イエレン議長の前任のバーナンキ元議長が「将来、金融緩和の縮小が必要になる」と発言し、ドル長期金利が急騰。世界的に株が下落。
  2. 2014年1月:テーパリング(量的金融緩和の縮小)開始
     就任直後のイエレン議長の元で、FRBが緩和縮小を開始。
  3. 2014年10月:量的金融緩和が終了
     1月以降、月々の新規国債買い増し額を、毎月減らしていき、10月で買い増し額はゼロとなった。これをもって、米国の量的緩和は終了。
  4. 2015年12月:ゼロ金利終了
     9年半ぶりに利上げを実施。FF金利の誘導水準を0~0.25%から、0.25~0.50%へ引き上げ。これにより、短期金利のゼロ%への誘導は終了。
  5. 2016年12月:追加利上げ
     FF金利誘導水準をさらに0.25%引き上げ、0.50~0.75%とする。
  6. 2017年3月:追加利上げ
     FF金利誘導水準をさらに0.25%引き上げ、0.75~1.00%とする。
  7. 2017年6月:追加利上げ
     FF金利誘導水準をさらに0.25%引き上げ、1.00~1.25%とする。

1年金利が上がっても、10年金利は上がらず

 上のドル金利グラフを見ると、不思議なことに気付く。FRBが出口戦略を進める間、1年金利は上昇しているが、10年金利は逆に下がっている。

 FRBが利上げすれば短期金利は上がるので、1年金利も上昇する。ところが、長期的なインフレ期待が上昇しないので、10年金利は上がらなくなっている。

 10年金利が急騰したのは、2013年5月のバーナンキショックのときだけである。このとき、FRBは何もしていない。将来、緩和縮小が必要だと発言しただけである。言葉だけでインフレ期待が高まり、長期金利が急騰した。ところが、実際にFRBが緩和縮小を始めてからは、長期金利は逆に低下している。

 米国の景気は現在好調だが、それでもインフレ期待は高まらず、長期金利が上がらない状況が続いている。背景には、世界的なモノの供給過剰がある。モノは一時的に不足しても、高度に発達した量産技術により、すぐ増産され、供給過剰になる傾向がある。

 資源価格の急落も世界的なデフレを助長している。原油など天然資源も、資源開発技術の革新により、恒常的に供給過剰を抱えるようになった。こうした背景から、日本だけでなく欧米でも、インフレ期待は高まりにくい時代に入ったと考えている。

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